- 2026-04-03 15:04:46
海通国际：维持翰森制药(03692)“优于大市”评级 目标价45.94港元
智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，上调翰森制药(03692)FY26/FY27收入预测分别至170/190亿元(原为160/177亿元)，归母净利润预测分别至59/66亿元(原为47/52亿元)，以反应1)销售费用率持续改善;2)对外授权收入稳步提升并有望常态化，持续贡献利润增量。该行使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%(均不变)，对应目标价45.94元港元，并维持“优于大市”评级。海通国际主要观点如下：翰森制药公布25年业绩创新药及合作收入占比持续提升至82%25年公司实现收入150亿元(+23%，均为同比)，其中创新药收入102亿元(+30%)，仿制药收入27亿元(-4%)。合作收入21亿元(+35%)，此外公司短期合约负债约有12亿元人民币尚未确认合作收入。毛利率90.0%同比下降1个百分点，研发费用34亿元(+24%)，销售费用41亿元(+7%)。受益于销售费用率改善，经营利润率提升4个百分点至36%。公司实现归母净利润55.6亿元(+27%)。整体业绩符合预期。管理层指引2026年公司总收入预计实现双位数增长，其中产品收入预计实现双位数增长，合作收入预计实现双位数增长(不包括潜在对外授权项目收入)。截至1Q26，翰森制药已经获得三项上市申请(NDA)批准：1)2026年1月，阿美替尼联合化疗获批用于局晚期或转移性EGFRm非小细胞肺癌(NSCLC)患者的一线治疗。2)阿美替尼在欧洲获批用于单药治疗1L、2LEGFRmNSCLC。3)伊奈利珠单抗(CD19)获批用于治疗全身型重症肌无力。公司另有两项NDA正在审评中：1)阿美替尼联用达麦利替尼(cMET)小分子用于治疗在EGFRTKI治疗后伴MET扩增的局部晚期或转移性NSCLC。2)HS-10365(RET)用于治疗RET基因融合阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者。该行预计这两项适应症有望在2027年获批。管理层预计今年将递交多项NDA申请：1)HS-20093(B7H3ADC)的2L小细胞肺癌和2L+骨肉瘤适应症。2)HS-20094(GLP-1/GIP)的肥胖或超重适应症。3)SHR6508针对血液透析的慢性肾脏病成年患者的继发性甲状旁腺功能亢进症。4)HS-10734(TYK2)的银屑病适应症。管理层预计今年还将启动9项三期临床实验，重点包括：1)HS-10382(BCR-ABL)用于慢性髓细胞白血病(CML)适应症。2)HS-10506(OX2R)的失眠适应症3)HS-10380(D3、D2/5-HT2A)的精神分裂症适应症。4)HS-10370(KRASG12C)用于治疗1LG12C突变NSCLC适应症2026年临床数据催化丰富该行预计公司将在2026年读出的临床数据包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期数据，TYK2抑制剂的三期临床数据、食欲素2受体(OX2R)拮抗剂的二期临床数据。除此以外，该行建议持续关注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期临床管线的数据发表计划。风险提示：药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。
- 2026-04-03 14:36:05
交银国际：维持中国人寿(02628)买入评级 上调目标价至33港元
智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，更新了中国人寿(02628)的盈利预测。公司2025年归母净利润同比增速44.1%，新业务价值同比增长35.7%，4Q25投资业绩不佳不改长期经营趋势。该行预测2026年新业务价值增至500亿元人民币。上调目标价至33港元，对应2026年0.6倍目标P/EV，维持买入。交银国际主要观点如下：2025年业绩公司近期发布2025年业绩，实现营业收入6156.78亿元(人民币，下同)，同比增长16.5%;归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，在2024年同比增速108.9%的高基数上继续实现高质量增长。其中，受益于个险、银保等渠道价值贡献提升，全年新业务价值(NBV)457.50亿元，同比增长35.7%。公司总投资收益率增至6.09%，同比增加59bps，尽管4Q25以来部分投资标的表现回落带动的投资亏损对整体业绩造成一定拖累，但考虑到寿险公司主营业务增长的长期性，相关影响较为有限。公司管理层在业绩发布会上进一步重申将加快中国特色世界一流寿险公司的建设步伐，并判断受人口结构变化、“十五五”期间发展保险行业等因素支撑，未来五年将成为公司发展的“黄金机遇期”。盈利展望更新该行更新了2026-28年预测，预计未来三年寿险业务规模稳步增长，特别是伴随加快大健康、大养老新产品落地，保费业务收入有望保持5%以上同比增速，其中新业务价值在2025年高基数基础上继续高增，2026年有望增至500亿元;数字化运营和风控能力持续提升，降本增效深入落地，盈利能力在走出投资端短期扰动后继续保持在较好水平。整体看，作为中国寿险市场上的头部标杆，公司有望继续保持超越同业的盈利增速，在行业中长期盈利改善和估值修复过程中率先受益。
- 2026-04-03 13:58:12
交银国际：维持凯莱英(06821)买入评级 上调目标价至123.2港元
智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，基于凯莱英(06821)2026年业绩指引上调2026-27年盈利预测，继续基于退出估值折现法和21倍退出市盈率，上调目标价8%至123.2港元/145.3元人民币，维持买入。2025年公司新兴业务各主要赛道表现亮眼，国际化布局成效显著，2026年收入端20%左右的增速指引超该行和市场的预期。公司在高景气度赛道的前瞻性产能布局快速扩张，有望带来较强的长期高增长确定性。交银国际主要观点如下：2025年业绩重回高增长通道，2026年指引超预期公司2025年收入66.7亿元(人民币，下同)，同比+14.9%;经调整归母净利润大增56%至12.5亿元，高于该行的预期。其中：1)小分子CDMO业务同比+4%，毛利率47%，处于行业领先水平;全年分别交付临床前及临床早期/临床III期/商业化项目445/70/59个(vs.2024年383/73/48个)，预计2026年还将有16个PPQ项目，为未来商业化订单奠定基础;2)新兴业务收入同比+57%，占收入比重提升约8ppts至29%，毛利率大幅提升8.5ppts至30%;其中海外收入同比增幅超240%，国际化拓展成效显著。截至2026年3月末，公司在手订单总额相比去年同期增加32%至13.9亿美元。展望2026年，管理层预计全年收入同比增长19-22%(已考虑汇率波动对增速约2-3ppts的潜在负面影响)，资本开支将大幅提升至约21亿元(约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张)。新兴业务各主要赛道爆发式增长，全球产能快速布局，驱动中长期高成长能见度2025年公司新兴业务恢复强劲增长：1)化学大分子CDMO业务收入同比大增124%至10.3亿元，在手订单金额增长128%;首个多肽项目已于2025年上市并开始商业化供货，预计2026年还将有4个多肽PPQ项目推进;20个寡核苷酸项目处于临床后期;首个ADC药物已进入商业化，2026年预计另有4个ADC项目陆续进入商业化阶段;2)生物大分子CDMO业务收入同比大增96%至2.9亿元，在手订单金额增长56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景气度赛道，公司正前瞻性布局产能，有望较好地支撑订单快速装填和业绩增长：多肽固相反应合成总产能预计2026年底增至69,000L(2025年末45,000L);寡核苷酸产能已达120mol，预计1H26末增至180mol;奉贤一期商业化抗体ADC车间预计2Q26交付。
- 2026-04-03 13:50:12
交银国际：维持名创优品(09896)买入评级 下调目标价至45.50港元
智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，维持名创优品(09896)买入评级。考虑到业务占比变化对利润率的结构性影响，该行下调2026-27年盈利预测7-10%，仍基于2026年16倍预期市盈率，相应下调目标价至45.50港元(原48.7港元)。交银国际主要观点如下：全年业绩符合预期，海内外业务稳步增长2025年公司收入同比增长26.2%至214.4亿元(人民币，下同)，全年经调整经营利润同比增长7.9%至36.7亿元，符合公司此前业绩指引;调整后净利润同比增长6.5%至29.0亿元。公司持续深化全球化、IP联名及大店策略，推动增长质量和品牌势能提升。公司指引2026年集团收入同比高双位数增长，经调整经营利润和净利润将比2025年加速增长。中国内地业务稳步增长，推动门店升级与产品创新2025年名创优品中国内地业务收入同比增长16.8%，全年同店销售逐季改善(4Q25同店同比增长中双位数)，最终实现全年同比中个位数增长。2025年中国内地门店净增182家至4,568家，以MINISOLAND为代表的新店型落地，进一步强化了渠道升级动能。IP方面，公司已储备30-40个自有IP，将通过升级店铺形象和场景化体验持续提升自有IP销售贡献。大店策略与IP矩阵的协同效应有效推动了客流与客单价的提升。展望2026年，公司将继续推进门店升级，全年同店有望继续同比改善。推进海外业务扩张，直营市场表现亮眼名创优品海外业务2025年收入同比增长29.3%，同店同比下降低个位数;海外门店净增465家至3,583家，其中直营门店净增197家至700家。其中，北美市场收入同比增长68%，全年同店同比增长中个位数;在门店运营优化、成本控制及本土化产品策略调整后，相信美国直营门店利润率仍有提升空间。展望2026年，美国市场1-2月趋势良好，公司将优化SKU结构、聚焦高周转高毛利单品，全年经营利润率有望同比改善;东南亚市场则将聚焦泰国、马来西亚、印尼、菲律宾四大市场调整，复制中国乐园店模式，有望带动同店改善。
- 2026-04-03 13:37:26
瑞恩资本：过去24个月218家港股新上市公司 审计业务集中于“四大”
智通财经APP获悉，瑞恩资本对香港中介机构统计数据显示，在过去的24个月(2024年4月至2026年3月)香港新上市公司218家；在过去的12个月(2025年4月至2026年3月)香港新上市公司142家；在过去的6个月(2025年10月至2026年3月)香港新上市公司90家。根据统计，在过去的24个月，共有11间审计师参与218家新上市公司的审计业务，排在前四位的审计师分别是安永、毕马威、德勤、普华永道。根据统计，在过去的24个月，共有11间审计师参与218家新上市公司的审计业务。一、过去24个月的数据(2024年4月至2026年3月)根据统计，在过去的24个月，共有11间审计师参与 218家新上市公司的审计业务。就过去24个月所参与的数量来看，排在前四位的审计师分别是：安永，以 74家、占33.9%，排名第一；毕马威，以 52家、占23.9%，排名第二；德勤，以 42家、占19.3%，排名第三；普华永道，以 28家、占12.8%，排名第四。这四间共占89.9%的市场份额。这11间审计师中，只参与一家上市的审计师有2间，占所参与的审计师数量(11间)的18.2%。二、过去12个月的数据(2025年4月至2026年3月)就过去12个月的数据来看，这11间审计师中的9间参与142家新上市公司的审计业务。就过去12个月排名前四位的审计师分别是：安永、毕马威、德勤、普华永道，分别参与54家、32家、28家、13家，占比分别为38.0%、22.5%、19.7%、9.2%。三、过去6个月的数据(2025年10月至2026年3月)就过去6个月的数据来看，这11间审计师中的9间参与90家新上市公司的审计业务。就过去6个月排名前四位的审计师分别是：安永、毕马威、德勤、普华永道，分别参与32家、22家、20家、5家，占比分别为35.6%、24.4%、22.2%、5.6%。
- 2026-04-03 11:41:30
交银国际：维持大唐新能源(01798)买入评级 目标价下调至1.81港元
智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，考虑到去年新增装机量及上网电价均低于预期，下调大唐新能源(01798)2026/27年盈利预测37%/39%。预计在无重大减值项的情况下，公司2026年盈利有望反弹。该行维持公司估值8倍2026年市盈率不变(与5年历史平均相若)，目标价下调至1.81港元，目前股价对应约7倍2026年市盈率，应已反映去年成本端/运营端压力，维持买入评级。交银国际主要观点如下：成本端增速较快及减值影响下，2025年核心盈利低于预期公司2025年净利润同比降37%，核心盈利同比降29%至14.4亿元(人民币，下同)，低于该行预期约25%。盈利下滑主要源于：1)装机折旧/摊销费用上升快于发电量增长;2)减值准备计提同比增加约3亿元;3)公司内蒙项目因税务优惠结束，有效税率同比提高。另外，期内公司补贴回款收入约45亿元，自由现金流改善至19亿元净流入。分红方面，末期分红与中期分红一致(每股0.03元)，全年分红比率为27%，与2024年相若。2025年限电情况仍显著，期内装机增长有所减慢2025年发电量方面，风电及光伏控股发电量同比增长5.32%/41.57%，主要得益于新增项目投运。利用小时数方面，受行业限电增加、资源波动等因素影响，风电平均利用小时2,077小时，同比减少93小时;光伏平均利用小时1,139小时，同比减少333小时。新增装机方面，风电装机因上海项目不再并表，年底装机量同比减少129兆瓦，光伏装机同比新増524兆瓦，另外公司新增储能装机510兆瓦。宁夏中卫云基地算电融合标杆项目为公司年内重点项目公司2025全年获取新能源建设指标3.6吉瓦(风电占2/3)。同时老旧风场“以大代小”总量25.6万千瓦的6个项目获批复。管理层目前维持2026年新增风/光装机3吉瓦的目标，该行目前预期公司全年风/光新增装机1.8/1.0吉瓦，当中包括宁夏中卫云基地数据中心绿电供应项目中的1.5吉瓦新增风电装机，预计今年内完成，该项目是中国内地首个大规模算电融合标杆项目，该行预期该项目发电量能在当地消纳的占比较公司其它项目更高，对公司今年的盈利应有积极作用。
- 2026-04-03 11:21:12
交银国际：外溢效应冲击全球风险偏好 4月进入港股市场关键窗口期
智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，港股3月的主要扰动并非来自基本面，而是中东地缘不确定性。外溢效应冲击全球风险偏好，港股亦跟随新兴市场承压。3月下旬，随着美国战备储油释出、对原油制裁给予临时豁免、以及美伊启动巴基斯坦渠道外交接触，中东局势已出现阶段性缓和信号，原油价格回落至100美元附近。若4月内冲突没有进一步升级，前期积累的风险溢价有望逐步释放，为市场提供估值修复的空间。交银国际主要观点如下：3月港股整固，地缘不确定性是核心影响因素港股3月的主要扰动并非来自基本面，而是中东地缘不确定性。随着月内冲突发酵，布伦特原油一度逼近120美元/桶，霍尔木兹海峡运输风险溢价急升。外溢效应冲击全球风险偏好，港股亦跟随新兴市场承压。与此同时，3月年报密集披露期亦带来业绩分化，南向资金操作风格转向快进快出、阶段性获利了结，配置重心向高股息的能源、银行等防御板块集中。整体而言，3月市场在多重扰动下缺乏企稳条件，指数因而承压。4月进入关键窗口期：地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期3月下旬，随着美国战备储油释出、对原油制裁给予临时豁免、以及美伊启动巴基斯坦渠道外交接触，中东局势已出现阶段性缓和信号，原油价格回落至100美元附近。若4月内冲突没有进一步升级，前期积累的风险溢价有望逐步释放，为市场提供估值修复的空间。中美元首会晤提上日程，中美双方高级官员已于3月中旬赴巴黎预先沟通议题框架，届时将是港股情绪面的关注重心。叠加年报与解禁的技术性压力或在4月逐步出清，港股有望从高波动的震荡阶段缓步过渡至阶段性筑底企稳。行业配置：哑铃两端均处于布局视窗，风格由防御向攻守平衡过1) 地缘不确定性溢价消退与中美元首会晤催化预期双重支撑下，前期超跌的科技板块具备均值回归修复空间。重点布局估值仍处于历史中低位、且持续加大回购注销力度的头部互联网平台；关注具备产业催化的AI应用、智能驾驶等资产。2) 能源与大宗商品：中东地缘不确定性若持续，高油价对中国内地能源板块仍形成直接盈利支撑，同时黄金受益于全球避险情绪与美元信用压力，维持战略性高配。若地缘不确定性快速降温，则建议在能源股上高切低、兑现溢价。3) 红利低波底仓：在外部不确定性尚未完全消散前，高股息的电信运营商、公用事业及银行仍是南向资金的核心仓位来源，继续持有并作为组合波动率管理工具，但可在地缘风险明确下行后逐步减配、换仓至弹性更高的方向。
- 2026-04-03 11:12:00
韧性生长与质量蝶变：透视世茂服务(00873)2025年财报的“质增”逻辑
在房地产行业深度调整的宏观背景下，物业管理行业正经历着从“规模为王”向“高质量发展”的历史性迁徙。作为行业高质量发展的先行者，世茂服务(00873)在2025年交出了一份极具韧性和含金量的年度成绩单，这不仅是对其“六维综合新发展”战略深度践行的阶段性总结，更是对行业未来进化路径的一次有力探索。2025年，在行业深度调整与市场竞争加剧的双重挤压下，世茂服务并未选择盲目规模扩张，而是通过品牌赋能与精益经营，成功构建起以品质为核心、以效率为支撑的高质量增长体系。这种从“跑马圈地”向“价值竞争”的逻辑转变，不仅让公司在波动中稳住了基本盘，更在核心盈利能力和市场外拓质量上实现了跨越式的突破。精益经营筑牢发展底座，盈利质效的双重跃迁透视世茂服务2025年的财务数据，最显著的特征在于“增利”跑赢了“增收”，标志着公司经营模式已经从粗放增长转向了更具穿透力的精益化运作。据智通财经APP了解到，报告期内，公司实现营业收入78.8亿元，在剔除处置金沙田等因素影响后，实际业务增长近10%，展现了核心业务稳健的内生动力。更为亮眼的是，核心净利润达到6亿元，同比增长高达20%，核心净利率也稳步提升1.0个百分点至7.3%，这种盈利质量的改善，在当前行业环境下显得尤为珍贵。值得一提的是，利润率的逆势提升并非简单的成本压缩，而是源于收入结构优化与管理效能提升的共振。2025年度，物业管理服务作为公司的“压舱石”贡献了58.2亿元的收入，占比攀升至73.8%，其稳定性作用愈发凸显。其中，住宅业态收入同比增长8.3%至37.8亿元，通过持续的品质提升和客户黏性增强，夯实了营收的根基;与此同时，非住宅板块展现出更强劲的增长势头，办公楼、公共建筑等高价值赛道分别实现17.2%和19.4%的较快增长，医院康养业务也实现7.7%的升幅，达到5.6亿元。这种结构性的优化，使世茂服务不再过度依赖单一业态，而是形成了住宅与非住业务齐头并进、协同发展的抗风险格局。管理端的精细化改革则是盈利增长的另一大引擎，世茂服务通过部署“三大精益”行动，将管理费用的节降能力不断提升。据智通财经APP了解到，2025年，公司管理费用同比大幅下降15.7%至7亿元，销售费用也在连续三年下降的基础上进一步下降8.3%，得益于组织架构的去冗增效和管理颗粒度的持续细化。其中，公司严格把控预算管理与资源配置，通过强化供应链建设和集中采购规模效应，直接降低了服务采购成本。这种对内功的深耕打磨，使每一分投入都能转化为实实在在的经营效益，从而在营收保持稳定的前提下，释放出了更大的利润空间。对于世茂服务而言，服务品质的持续迭代是其维持竞争优势的核心逻辑，2025年，公司全面推进“心引力Live+”品质焕新行动，将服务标准从“标准化”进一步迭代升级。在住宅领域，公司不惜投入重金进行硬件焕新，全年推动1.8万处归家动线及活动空间的亮化，完成61.3万次电梯维保和54万平方米的绿化养护。这种对业主的“超预期”服务，直接体现在了高达196万人次的业主拜访中，通过“温度服务”和“一老一小”的深耕，极大增强了社区的情感连接与服务感知。最终，品质的溢价效应不仅稳固了存量业务的回款率，更为增值服务的开展铺平了道路，使得公司社区增值服务收入同比增长9.1%至13.2亿元，占比提升至16.8%，成功打开了新的盈利天花板。精准外拓与科技进化，在多维竞争中重塑行业护城河如果说精益经营稳住了世茂服务的“当下”，那么精准的市场外拓与深度科技赋能则锚定了“未来”。2025年，世茂服务在市场拓展端展现了极强的进攻性，全年新增年饱和收入达20亿元，同比大增35.1%，这一数据刷新了历史纪录，标志着其独立外拓能力已稳居行业第一梯队。然而，与过往追求面积规模的“跑马圈地”不同，2025年的外拓逻辑呈现出高度的“价值偏好”。在新增的5483.6万平方米合约面积中，高能级城市群项目占比高达70.2%，一线、新一线及二线城市项目占比达73.2%。这种聚焦核心区域的“城市深耕”策略，不仅让世茂服务在上海、厦门、西安等城市的单城市饱和收入显著提升，更通过单位面积的管理浓度降低了边界成本，实现了规模与效益的平衡蝶变。在业态边界的探索上，世茂服务不再局限于传统围墙内的管理，而是向产业服务综合运营商全面升级。2025年，公司接连中标中国人民大学、天津津药集团产业园、湖南省直中医医院等多个细分赛道标杆项目。这背后，折射出世茂服务“十纵十横”业态布局的日益成熟，以及其在高端产业服务、高校管理等高门槛赛道的专业化竞争力。与此同时，公司提出的“大融合”发展战略，将物管服务与银发经济、宠物经济深度融合，这种跨界生态的构建正在释放惊人的增长潜力。例如，在老龄化背景下深耕的养老服务业务，2025年收入已增长至2.2亿元，增幅近16%，这种将传统物业作为流量入口、以专业服务创造增量的模式，正成为其第二增长曲线的典型样板。而支撑这一系列复杂业态运营与高效管理的底层动力，则是世茂服务对AI技术与数智化转型的坚定投入。智通财经APP了解到，2025年，通过推广AIS智慧能源管理平台，公司实现了多场景联动，项目平均能耗节降效率达24%;而全领域部署的服务机器人，其单机人效已达到人工的1.5倍。从安防巡检到智能客服，AI的应用正在系统性地重塑物业管理价值链，将管理动作前置化、透明化。正如管理层所言，如今行业竞争正从单一能力的角逐升级为综合能力的较量，而科技赋能正是筑就核心壁垒的关键。展望2026年，在“存量提质”的政策红利与“十五五”规划对物业管理地位提升的宏观机遇下，世茂服务凭借稳健的经营盘面、强劲的外拓势能以及智慧化的运营体系，正以一种长跑者的姿态，向着高质量、可持续发展的远方稳步迈进。
- 2026-04-03 11:10:10
海通国际：维持固生堂(02273)“优于大市”评级 目标价43.3港元
智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，预计固生堂(02273)2026/2027年收入分别为37.4亿元/42.5亿元，同比+15.1%/+13.6%。经调整净利润分别为4.65亿元/5.31亿元，同比+15.4%/+14.2%。该行认为固生堂作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力和数字化技术优势突出。给予2026年20倍PE(基于经调整净利润)，对应目标价每股HKD43.3，维持“优于大市”评级，建议关注。海通国际主要观点如下：收入稳健增长，门诊量同比提升11.0%2025年，公司实现收入32.5亿元，门诊量达601万人次，ASP约为541元。1)线下医疗机构收入29.8亿元;2)线上平台收入2.7亿元。截至年末，公司运营101家中医机构(国内86家+新加坡15家)，年内净增22家。公司同城加密与新城市拓展并行的扩张策略稳步推进。半年度来看，25H2公司实现收入17.5亿元(同比+5.8%，环比+17.3%)。根据业绩会，公司客单价自三季度起环比企稳。管理层预计26Q1门诊量有望实现双位数以上同比增长。费用率持续优化，运营效率稳步提升2025年，公司毛利率31.1%(+1.0pp)，主要受益于租赁成本下降及药材成本优化。销售费用率11.5%(-0.7pp)、管理费用率5.9%(-0.2pp)。公司实现净利润3.52亿元(+14.6%)，经调整净利润4.03亿元(+0.5%)，经调整净利率12.4%(-0.8pp)，该行认为利润率小幅下降主要受到短期国内外扩张成本前置影响，随产能爬坡有望进一步优化。公司期末在手现金及定期存款合计约10.8亿元，经营性现金流同比+37%，资金储备充裕。海外布局加速落地，AI分身初步商业化1)海外扩张：2025年新加坡收入同比+228%，达到1030.6万元。年末新加坡门店15家;管理层计划2026年拓展香港、马来西亚市场。2)AI布局：推出13款国医AI分身覆盖8大中医专科，AI相关月收入超100万元(业绩会)。该行认为，海外业务和AI产品的落地有望拉动公司中长期增长。风险提示：医保、饮片集采等政策性风险，海外扩张不及预期的风险，海外医疗政策风险，AI商业化不及预期的风险，消费疲弱致客单价承压的风险。
- 2026-04-03 11:03:27
国联民生证券：TCL电子(01070)协同索尼布局家庭娱乐领域 国产彩电盈利潜力有望释放
智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，截至2025Q4，中国TOP2品牌全球TV出货量份额已超越韩国TOP2品牌，且2025年以来中国品牌盈利较好，日韩品牌盈利承压，全球格局已随着中国显示产业链升级而质变。TCL电子(01070)与索尼(SONY.US)拟成立的合资家庭娱乐业务新，公司有望充分释放盈利潜力，且全产业链协同空间广阔，随着全球份额逐步集中至中国彩电龙头手中，看好中国彩电龙头盈利能力稳步提升。建议关注TCL电子。国联民生证券主要观点如下：TCL电子披露与索尼在家庭娱乐领域战略合作的进展公告TCL电子与索尼拟成立新公司承接索尼家庭娱乐业务，新公司由TCL电子持股51%，索尼持股49%，在全球范围内开展包括电视及家庭音响等产品在内的全产业链一体化业务运营；新公司可在授权产品与营销物料使用SONY商标。同时TCL电子收购100%的索尼马来西亚雪兰莪州万宜工厂(SOEM)股份。预计交割日期为2027年4月1日。现金支付收购优质资产，交易双方双赢TCL电子认购51%新公司股份及马来西亚工厂的合计初步估计交易对价为37.81亿港元，以现金形式支付,占公司2025年末现金及等价物的28%；以初步估计交易对价及家庭娱乐业务24Q2~25Q1税前利润8.1亿港元估算，本次交易PE约4.7倍。索尼家庭娱乐业务知名度高，但盈利长期持续承压，受制于2025年关税与全球需求不确定性及激烈竞争，该业务2025年税前利润仅微利，较之前财年的税前利润大幅降低，索尼或早有拆分剥离的既定策略。本次交易TCL电子无需增发就将优质资产纳入囊中，双方双赢。盈利潜力有望释放，中期利润增量可期以24Q2~25Q1索尼显示(Displays)与音响(Sound)总收入8186亿日元作为分母，索尼家庭娱乐业务税前利润率仅2.0%，后续借助索尼的技术、品牌价值等，同时发挥TCL电子的技术、规模优势及全产业链布局和高效生产优势，新公司或有望释放盈利潜力。历史上看，索尼家庭娱乐及音响分部利润率最高达7.8%(2018财年)；横向参考来看，原东芝旗下TVS公司2017年深度亏损，海信视像收购后2025年净利率改善至7.0%。品牌形象整体提升，协同效应值得关注Omdia表明2017年东芝/海信品牌日本TV出货量份额为14.6%/5.5%，海信视像收购TVS后两品牌份额2025年分别达30.0%/14.8%。索尼在高端、大屏TV市场优势较强，2025年TCL/索尼全球TV出货量份额为14.7%/1.8%，在全球≥500美元TV市场当中TCL/索尼出货量份额为14.4%/4.4%，≥1000美元产品在北美、西欧、日本互补效应或更优。风险提示战略合作进展和效果具备不确定性；原材料或汇率大幅波动；关税或外需不确定性；市场竞争拖累盈利。
