万事达卡公司

Visa Inc. Class A

智通财经APP获悉，万事达(MA.US)将于1月29日(周四)美股盘前公布第四季度业绩，而Visa(V.US)也将于周四美股盘后(北京时间周五晨间)公布财报。在此之前，摩根大通发布研报指出，尽管存在一些不利因素，但基本面依然稳健;重申对万事达与Visa的“增持”评级，目标价分别为685美元与430美元。

小摩指出，消费数据显示，第四季度增速仅略有放缓，考虑到增长乏力，这表明美国国内消费者依然保持健康(Chase信用卡数据显示，1月至今的消费增速也有所加快)。此外，两家公司估值相对合理，且股价走势可预测(最值得注意的是Visa将于4月开始实施的代币化增值服务费用)，这些因素让该行对两家公司的业绩基本持乐观态度，不过仍然略微偏好Visa。

尽管如此，近几周的一系列新闻加剧了市场对包括信用卡网络在内的整个行业的悲观情绪。关于《信用卡竞争法案》(CCCA)，该法案近期一直是市场关注的焦点，小摩认为给这两家支付公司带来影响不太可能但可控。该法案的实施可能需要数年时间，这给了各支付网络足够的时间来拆分业务，并根据价值积累情况调整定价策略(正如他们过去所做的那样)，从而抵消小摩认为将会较为温和的财务影响。

小摩认为，即将公布的财报显示风险回报比为正，但也承认仅凭良好的业绩/指引不足以完全消除投资者近乎生存的担忧。不过，小摩认为，这种市场波动应该被视为买入优质资产的机会。

CCCA问题：此前，特朗普在社交媒体上发帖，鼓励支持《信用卡竞争法案》(CCCA)。该法案最初于2022年提出，但最终未能获得广泛支持。法案的核心内容是要求大多数Visa和万事达信用卡附加一个独立的第三方支付网络，类似于借记卡的结构。小摩认为该法案不太可能获得支持，主要是因为它没有为消费者/商家带来明显的实质性利益(而且与实施该法案所需的运营负担不成比例)，但即使该法案得以实施，该行认为Visa和万事达卡也能够应对，在未来几年内只会受到轻微的经济影响。

万事达业绩预期概要：小摩预计营收/每股收益将比市场普遍预期低约1%。第四季度业绩可能受汇率波动影响，万事达已在季度内下调了预期。小摩对万事达第四季度美国交易量增长的预期略低于华尔街预期，该行假设Capital One部分业务转换导致增速放缓240个基点(尽管潜在的消费趋势总体稳定)。对于2026财年，小摩的基本预期是万事达将指引实现低两位数外汇收入/有机收入增长(摩根大通预期增长12%)，该行认为这对当前股价来说已经足够，尤其考虑到万事达极具吸引力的相对估值。

Visa业绩预期概要：小摩对第一季度营收/每股收益的预期与华尔街的预期基本一致，但对2026财年营收/每股收益预期比华尔街预期高出约1个百分点，这可能得益于汇率波动(小摩的模型显示，与之前的预期相比，额外收益约为50个基点)。小摩认为，基本运营趋势在短期内应保持积极态势，包括1月初的交易量增长预示着增速加快，以及下半年的增长预期。根据核查，代币化服务定价似乎至少部分支撑了这一趋势。加上其颇具吸引力的估值(相对于市场和Visa的历史表现)，小摩认为本季度乃至全年都将呈现积极的风险回报比。该行重申其为2026年的首选。

季度内交易量数据：美国银行(BAC.US)、花旗(C.US)、摩根大通(JPM.US)、美国合众银行(USB.US)和富国银行(WFC.US)——这五家银行合计占美国国内Visa/万事达交易量的近一半——已公布了2025年第四季度的支付量指标。这五家发卡机构的交易量增速放缓了40个基点(合计信用卡交易量同比增长6.2%，而第三季度为6.7%)。这明显好于小摩此前的消费预览预测(该行预期增速将放缓近2个百分点)，也优于华尔街的预期(V/MAU交易量增速放缓约1个百分点)，需要注意的是，华尔街的预期包含了万事达卡因Capital One的过渡而受到的拖累。摩根大通的信用卡数据显示，截止至1月13日的1月交易量增速有所加快，较第四季度增长130个基点，较去年12月增长220个基点。

更新预期：鉴于季度内积极的数据，小摩小幅上调了近期美国交易量预期，同时考虑了汇率波动的影响。最终，小摩对两家支付公司的营收/每股收益预期均略有上调;尽管受汇率影响，万事达第四季度报告的营收预计略有下降。