Ｈ＆Ｈ国际控股

4月22日，健合（H&H）国际控股有限公司（01112）正式发布2026年第一季度未经审计运营数据。2026年开年首季，健合集团延续2025年高质量增长态势，营收同比大增33.8%至42.6亿元，营收规模稳步提升的同时，三大核心业务全线向好。

相比单纯的规模提升，更值得关注的是增长结构与质量同步改善，核心增长逻辑持续兑现。

营养补充品贡献总收入59.9%，成为拉动集团增长的核心引擎；维生素、草本及矿物补充剂、婴幼儿益生菌及儿童营养补充品、宠物营养品均实现双位数强劲增长，全品类协同增长格局稳固。

集团现金流与盈利水平健康，叠加持续去杠杆、资本结构优化、债务压降与充裕现金储备，为业务扩张、研发创新与渠道深耕提供坚实支撑，高质量增长底色更加鲜明。

三大业务齐头并进 核心品牌领跑细分赛道

从本季度表现来看，健合的增长并非短期刺激，而是建立在产品与科研体系持续输出的基础之上。

成人营养护理（ANC）业务一季度营收19.31亿元，同比增长24.2%，全球化多点落地驱动增长势能持续释放。其中，中国内地市场Swisse斯维诗表现亮眼，同比增长33.5%，抖音、线下新零售等新兴渠道高速突破。

其背后并非简单渠道扩张，依托对全球消费需求的精准洞察，Swisse PLUS、little Swisse等子品牌为增长做出明显贡献。通过切入更精细场景，已经快速迭代创新产品以及加强研发投入，都为公司的长期确定性建立了壁垒。

在核心部分的婴幼儿营养护理（BNC）业务方面，一季度增长势能突出。

业务营收18.35亿元，同比大增60.9%，一季度中国内地婴幼儿配方奶粉业务同比增长74.4%，显著跑赢行业，市占率稳步攀升，叠加中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品业务20.4%的增长，体现出其在母婴营养领域的深度积累。

更重要的是，公司围绕HMO、LPN等核心成分形成技术体系，并于近日顺利落地上市全新HMO婴配奶粉。健合方面表示，作为首款含母乳低聚糖（HMO）的婴幼儿配方奶粉，预计将成为未来增长的关键驱动力。

这意味着，产品迭代能力正在成为驱动增长的核心变量，而非单纯渠道红利。依托成熟品牌力、技术护城河与持续迭代的产品创新能力，业务长期成长逻辑清晰，未来增长空间稳步打开。

宠物业务方面，虽然中国市场短期受本地化调整影响，但北美市场保持16.3%的增长，高端化趋势持续兑现；同时，自研“猫源益生菌”产品的推出，也反映出公司在宠物营养领域的研发投入开始进入收获期。

整体来看，健合当前的产品逻辑已经从“品类覆盖”转向“科研驱动”，这对于中长期增长的可持续性至关重要。

财务去杠杆超预期

一季度健合集团财务健康度持续改善，去杠杆进程大幅超预期。

集团主动优化负债端，债务总额较2025年末进一步压降超3亿元，通过内部流动资金提前偿还大额美元定期贷款，有效降低整体财务风险。

截至3月31日，公司现金储备超21亿元，现金流储备充裕扎实。

随着去杠杆持续落地、财务结构稳步修复，本次财务优化具备双重核心投资价值：

一方面，负债规模合理收缩将持续压降利息支出，逐步释放利润弹性与盈利空间；

另一方面，财务不确定性大幅弱化，经营发展稳定性提升，有望推动公司估值体系合理重塑。

整体来看，健合当前的发展路径，呈现出较为清晰的“双轮驱动”特征：一方面依托产品创新与渠道深化实现业务扩张，另一方面通过优化资本结构提升经营质量。

在消费环境分化与市场波动加大的背景下，健合集团延续“增长优先、健康盈利、持续去杠杆”的核心战略，其长期表现更依赖如今基本面的持续有序兑现。

也正因如此，当前市场以相对保守的估值框架对其定价，某种程度上并未充分反映其“防御性+成长性”的复合特征。随着基本面持续兑现，这种认知偏差存在被修正的可能。