中国宏桥

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，调整铝价假设，预计26/27/28年中国宏桥(01378)实现归母净利润331/351/370亿(26/27年前值为249/272亿)，对应当前PE10.3/9.7/9.2x，假设分红率维持64%，对应26年股息率6.3%，维持“买入”评级。

天风证券主要观点如下：

一体化经营稳定，分红回购并举回馈股东

年报业绩：2025年公司实现营收1623.5亿元，同比+4.0%，归母净利润226.4亿元，同比+1.2%;其中25H2实现营收813.1亿元，环比+0.3%，归母净利102.8亿元，业绩同比基本持平。

电解铝：销量持平，价格上涨增厚利润

2025年公司实现铝合金产品销量582.4万吨，深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平。铝合金产品单位售价为18216元/吨(不含增值税)，同比+3.8%，单位成本为13034元/吨，同比-1.5%，单位毛利为5183元/吨，同比+20.1%;铝合金加工品单位售价为20874元/吨(不含增值税)，同比+3.1%。2025年公司铝合金和深加工产品销量同比基本持平，得益于电解铝涨价，铝合金产品毛利贡献增加49.9亿元至302亿元，由于成本上升，加工品毛利减少8.6亿元至28.7亿元。

各项费用相对稳定，转债对利润有所拖累

25年各项费用(行政、财务费用等)基本相对平稳;计提金融工具公允价值变动损失37.8亿元，同比增加15.9亿元，主要为股价上涨以后可转债权益部分计提的损失(只是会计处理，不涉及现金支出);计提存货减值7.2亿元，同比增加4.6亿元。剔除上述非经营性影响，公司实际利润水平更好。

延续高分红，分红+回购双轨回馈股东

2025年年末公司每股派发股息1.65港元，共计分红144亿人民币，分红率达64%，延续高分红;此外，2025年全年回购55.8亿港元，折约49亿人民币，分红+回购双轨回馈股东。