滨海投资

智通财经APP获悉，信诚证券发布研报称，滨海投资(02886)FY2025在宏观环境承压背景下，通过成本控制与业务结构优化，实现了利润的恢复性增长，管销气量逆市上升，增值服务收入毛利双位数增长，融资成本压降成效惊人。在整个天然气市场需求不旺，接驳业务仍受中国房地产市场影响下，公司积极通过控制成本带动盈利，加上公司兑现2025至2027年的派息每年递增10%承诺，信诚证券维持“买入”评级，目标价1.63元。

滨海投资2025全年业绩显示，在管道气销量同比增长4.5%，城镇燃气毛差上升至0.51元人民币，增值服务毛利同比提升13%，以及综合融资成本下降约5300万元人民币等利好因素下，公司利润实现恢复性增长。FY2025公司归母净利润同比提升12%至2.06亿元人民币；每股盈利15分人民币。

分业务来看，2025年滨海投资的管销气量同比上升4.5%，达17.9亿立方米，大幅跑赢宏观市场，也达成全年目标的96%。尤其在经历2025Q1暖冬导致的管销气量同比大幅下滑26%后，在2025Q2-Q4公司管销气量同比急升23%。主要由于新客户及存量客户销气量增量方面颇有成效。

公司在毛差修复上持续发力，主要透过优化气源结构，除三桶油年度合同量外，滨海投资时在国内视气价波动窗口于某些月份低价采购天然气现货，因此全年节省气源采购成本约5000万元人民币。同时2025年新增附属昌乐、淄博、招远、丰县4家子公司居民气调价，累积约83%民用气总量完成顺价，修复居民毛差。在采购成本下降及顺价双轨并行下，城镇燃气毛差明显修复至0.51元人民币（含税）。

增值业务方面，FY2025滨海投资收入及毛利分别同比增加14%和13%至7615万元人民币及5046万元人民币。自2021年业务开展以来，毛利复合增长率达34%。自家品牌“泰悦佳”在2024年中成立后，2025年为首个年度销售“泰悦佳”燃气具产品，毛利率进一步提升3.5个百分点至52.6%。

2026年，滨海投资的增值服务将迎来重大变革，包括将现时四大业务范畴扩大至五大类(智能家居、到家服务、延伸维保、保险业务、电商服务)。随着业务更多元化，也更具针对用户需求，预料增值服务会继续保持高速增长，并进一步提升业务对整体利润的贡献度。

另外，FY2025滨海投资融资成本同比大减41%，共压降5300万元人民币，主要是在20251H全额偿还银团贷款人民币段2.2亿，其利率为固定6%，并跟多家银行签订中期流动贷款，共计5亿元人民币，利率皆明显低于一年期LPR，借款规模亦同比下降7%。

两大股东天津泰达与中石化天然气继2022年及2023年签订两份协助公司发展的协议后，2026年3月再签订《关于进一步深化战略合作支持本公司发展的框架协议》。协议覆盖滨海投资发展所需，从气源气价，增值服务，综合能源，以及加大投资力度，皆切合公司需求。预料滨海投资将会获得大量资源协助。

滨海投资预期FY2026销气量稳中有增至25亿立方米，当中管销气量增加1.1亿立方米，管输气量减少500万立方米。由于管输气毛差远低于管销气，因此预期整个销气业务将稳中有增；公司预期新接驳户数进一步下降至4.3万户，但增值服务毛利的15%增长目标，将有力弥补接驳所带来的下降缺口。加上融资成本再压降1000-1500万元人民币，展望公司FY2026仍能保持盈利增长。加上公司2025-2027股息递增政策，将有助降低投资风险。

滨海投资预期公司2026至2027年EPS分别为0.167及0.185元人民币，若两大股东履行承诺做大滨海投资，公司将会获价值重估，以保守市盈率约8倍计算，该行给予滨海投资“买入”评级，目标价约为1.63港元。即使以公司约7倍股息率计算，公司股价至少达1.2港元。