匯豐控股

智通財經APP獲悉，據報道，在因英國抵押貸款機構Market Financial Solutions(簡稱MFS)倒閉而遭受4億美元損失後，匯豐控股(HSBC.US)已暫停向其自有私募信貸基金投資40億美元的計劃。

匯豐控股是在去年6月公佈的這一投資計劃。此前，匯豐董事長Brendan Nelson曾向股東表示，在遭受4億美元損失後，該行已經“基本完成”對其貸款政策和業務流程的審查。報道援引兩位熟悉決策過程的消息人士稱，目前尚未有資金被劃轉，也暫無進行投資的計劃。

匯豐此前公佈的第一季度財報顯示，受MFS倒閉引發欺詐損失以及中東衝突的雙重影響，該行第一季度税前利潤降至94億美元，略低於市場預期的96億美元;預期信貸損失急劇攀升至13億美元，與去年同期相比增加了4億美元。除了因MFS相關的4億美元欺詐損失外，該行還因中東衝突額外計提了3億美元的撥備。

據報道，匯豐雖然沒有直接貸款給MFS，卻仍然在季度業績中披露了約4億美元“欺詐相關”損失。問題出在融資鏈條上。匯豐向阿波羅旗下 Atlas SP提供後端槓桿融資，Atlas再通過特殊目的載體(SPV)向MFS放款。報道還提到，在相關SPV中，匯豐為貸款價值的80%提供資金，而業內更常見的比例約為60%至70%。表面上看，這是一家英國貸款公司的個案，真正值得注意的是風險傳導路徑：借款人、私募信貸機構、SPV、銀行融資和回收安排層層疊加，最後讓一家並非直接貸款人的銀行承受損失。

這正是私募信貸被當作“安全債券替代品”時最容易被忽略的地方。風險不一定停留在一張貸款合同裏，也不一定只由最終借款人和直接出借人承擔。它可能沿着基金、SPV、回購融資和後端槓桿往外傳導。投資者看到的是平滑淨值和穩定派息，底層卻可能是一套複雜的信用傳導鏈條。

火爆行情已然落幕！私募信貸市場深陷信任危機

匯豐暫停向其自有的私募信貸基金投資40億美元的最新舉措是全球私募信貸市場壓力加劇的最新跡象。

近年來，私募信貸機構為投資者創造了令人驚歎的高額回報。而如今，這波火爆行情已然終結。整個行業最新財報顯示，收益率正步入迴歸平淡的新階段。阿波羅全球管理表示，其包含投資級企業貸款的直接放款基金毛回報率僅為0.5%，遠低於去年同期的2.6%。此前，黑石集團與藍梟資本也公佈，當期回報率較去年同期均出現下滑。

與此同時，隨着多起破產事件以及外界對私募信貸行業透明度不足的質疑，再加上“AI顛覆”擔憂對該行業底層資產的衝擊——軟件行業是私募信貸最大的風險敞口，投資者對該行業的擔憂情緒正在加劇。

去年9月，汽車貸款機構Tricolor和汽車零部件生產商First Brands相繼宣佈破產，債權人隨後發現，這兩家公司都存在將同一批應收賬款多次質押給不同貸款人的欺詐行為。今年2月，MFS也爆出欺詐事件，名義規模11.6億英鎊的貸款，真實質押資產的價值只有約2.3億英鎊。

此外，“AI搶飯碗”導致全球軟件服務板塊遭受重創，進一步加劇投資者對私募資產質量的不安，贖回申請如雪花般飛向各大私募巨頭的案頭。由於這類資產原本就缺乏流動性，鉅額贖回可能引發機構不得不在市場動盪時期折價出售資產。

富裕個人投資者因擔憂基金整體健康狀況，已爭相贖回資金。許多面向個人投資者開放的基金，都會限制每季度贖回額度，以防遭遇擠兑，而這反而進一步加劇了投資者的焦慮情緒。

華爾街“一哥”、摩根大通首席執行官傑米·戴蒙去年將私募信貸市場的亂象稱為“信貸蟑螂”，引發這個名詞的全球流行。他今年再次對私募信貸領域的“害羣之馬”表示擔憂，並稱一些公司正在“做蠢事”。橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克斯也表示，由於過去十年市場的巨大擴張，私募信貸如今的專業性已大大降低。一些領域已經出現裂痕，而有些人可能低估了這些裂痕的嚴重性。

但也有一些資管機構和分析師認為，目前的擔憂有誇大成分。布魯克菲爾德公司首席執行官布魯斯·弗拉特此前表示：“我們需要冷靜下來，客觀地看待這件事，這並沒有那麼嚴重。這絕對不是2008年金融危機，與金融危機沒有任何關係。”

金融信息服務機構Debtwire的執行主編也指出，私募信貸市場固有的隱秘性經常會導致信息真空，而觀察人士往往會用最壞的情況來填補這一空白。該主編表示，目前私募信貸市場規模遠遠不及2008年之前的房地產市場，不過過去五年該領域的“非理性繁榮”，以及圍繞着該行業構建的複雜金融結構，都與2008年之前的房地產市場有着相似之處。