中國通信服務

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到運營商資本開支下滑，下調中國通信服務(00552)2026年營業收入3.7%至1,522億元，考慮到公司提質降本，小幅下調2026年淨利潤1.5%至37.05億元;首次引入2027年的營業收入、淨利潤預測1,541億元/37.9億元。當前股價對應2026/27年6.7/6.5倍市盈率。考慮公司業務多元化發展，把握AI機遇，該行維持跑贏行業評級和5.50港元目標價，對應9.2/8.8倍2026/27年市盈率，較當前股價有35.8%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年收入、利潤基本符合市場預期

公司公佈2025年業績：經營收入1,501億元，同比+0.1%;歸母淨利潤36.1億元，同比+0.1%，基本符合市場預期。

積極應對運營商資本開支下降影響，業務結構多元化

分業務，2025年運營商市場收入802億元，同比-4.1%，新籤合同1,095億元，同比-2%，主要源自客户資本開支下降。集客市場收入656億元，同比+5.5%;集客新籤合同897億元，同比-4%，其中智慧城市、數字基建新簽訂單分別同比+18%/40%，源自AI、IDC等需求增長。海外市場收入43億元，同比+1.0%。該行認為公司積極應對運營商資本開支下降影響，收入趨於多元、穩健。

2H25自由現金流改善明顯;分紅率提升超該行預期

2025年，公司毛利率11.3%，同比-0.4ppt，主要源自收入端壓力。公司全年經營活動現金流淨額9.38億元(2024年為62.2億元)，下降較多源自公司對外付款結算加快，同時年末應收賬款及合同資產同比有所增長;但公司2H25緊抓回款管理，2H25自由現金流同比+14.1%，改善明顯。2025年公司全年每股派息0.2241人民幣，分紅比例43%，同比提升1個百分點，超出該行的預期。

展望2026年，公司把握AI戰略機遇

2025年，公司AI拉動的相關合同金額超50億元，佔比超25%，合同數超3700個。公司在智算中心領域具備全生命週期服務(諮詢、建設、綠色節能改造、智能運維)能力優勢，同時強化AI應用如城市交通、智慧校園等重點方向產品能力，積極發掘人工智能業務機會。

風險提示：戰新領域收入轉化不及預期;下游回款賬期風險。