金沙中國有限公司

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持金沙中國(01928)2026和2027年EBITDA預測基本不變。當前股價對應9倍2026e EV/EBITDA。該行維持跑贏行業評級及目標價23.80港元，對應11倍2026e EV/EBITDA，較當前股價26%的上行空間。

中金主要觀點如下：

4Q25 EBITDA差於市場預期

金沙中國公佈4Q25業績：淨收入爲20.58億美元，同比上升16%，環比上升8%，恢復至4Q19的92%，經調整物業EBITDA爲6.08億美元，同比上升6%，環比上升1%，恢復至4Q19的75%，差於6.32億美元的VA一致預期。

營銷返點項目和日均運營成本導致的成本上升

該行發現4Q25公司實現了更高的博彩收入市場份額(4Q25爲24.5%，對比3Q25爲23.7%)，得益於會員計劃(例如現金返點和回贈)，以及其他亞洲地區的客戶增長。儘管公司在4Q25實現了更高的博彩收入市場份額，但公司認爲EBITDA仍受到較高運營成本(例如舉辦NBA中國賽等活動的費用)以及員工薪酬上升(由於運營的博彩桌容量上升)的拖累。

高端板塊(貴賓業務和高端中場)有望繼續引領行業增長，行業營銷返點環境或保持激烈競爭格局

公司預計，2026年營銷返點環境將趨於穩定，將帶動再投資率持續優化，可能對EBITDA利潤率帶來積極影響(表明激進的營銷競爭或將結束);邊注產品的部署(效仿MBS)仍在進行，但中國澳門客戶對邊注產品的參與度不如預期，可能會限制預期中贏率的結構性增長，公司預計春節期間的訪客數和客戶計劃仍保持當前的強勁。儘管物業的客流量已經超過2019年水平，但高端中場(恢復至4Q19的117%，環比增長6%)仍然領先於普通中場(恢復至4Q19的95%，環比持平)，代表普通中場的人均消費力有所下降。

風險提示：復甦速度可能慢於預期;行業競爭加劇，市場份額可能流失。